Секьюритизация активов

Секьюритизация: определение и виды

Простыми словами, секьюритизация ипотечных кредитов – это продажа долговых обязательств. Когда банк выдает средства на покупку жилой или коммерческой недвижимости, часто присутствует риск, что заемщик не вернет долг или выплатит, но частично. Для снижения таких рисков финансовые компании выпускают ипотечные ценные бумаги и перепродают инвесторам. Вторые приобретают их зачастую по меньшей стоимости и в будущем получают доход.

Кредитный портфель, как правило, включает пакет долговых обязательств с низкой корреляцией. То есть каждый ипотечный заем не зависит от другого и снижение доходности одного не влияет на прибыль «соседнего» займа. Таким образом, даже если портфель содержит сравнительно рискованные кредиты (или со средней ликвидностью), общая доходность будет выше, чем реализация всех долгов по отдельности. Цена продажи при этом формируется с учетом различных рисков. Также на размер прибыли инвестора может повлиять общая экономическая обстановка в стране.

Выгода банка от секьюритизации активов очевидна: он быстро возвращает переданные клиентам средства, что дает возможность повторно финансировать заемщиков, и защищает себя от рисков невозврата задолженности, то есть от потенциальной потери прибыли.

Секьюритизация делится на два основных вида:

  • С участием банковских активов – выполняется с использованием выпуска ценных бумаг или за счет привлеченных кредитов.
  • С участием посторонних активов (небанковских) – осуществляется благодаря кредитным средствам или финансам, поступающим с фондового рынка.

Кто участвует в сделке

Процедура секьюритизации предусматривает участие:

  1. Банка-оригинатора – предоставляет ипотечные займы и занимается их обслуживанием.
  2. Специальной инвестиционной организации – выкупает активы у кредитора-оригинатора, накапливает их, занимается эмиссией ценных бумаг.
  3. Резервного сервисного агента – приступает к выполнению обязанностей только после того, как основной банк теряет способность по обслуживанию данных кредитов.
  4. Гаранта – поддерживает процесс секьюритизации на кредитном уровне. Это может быть крупный банк или страховая компания.
  5. Платежного (ипотечного) агента – проводит операции с ценными бумагами.
  6. Андеррайтера – структурирует сделку, оценивает и поддерживает стоимость ценных бумаг.
  7. Консалтинговой компании (решает юридические и бухгалтерские вопросы) – консультирует в области налогообложения и юриспруденции.
  8. Рейтингового агентства – присваивает рейтинг выпущенным ипотечным ценным бумагам с учетом изученной характеристики пула (кредитного портфеля) и уровня финансовой независимости участников сделки.
  9. Инвесторов – занимаются вложением денег в эмитированные ипотечные ценные бумаги.

Это классическая схема. Некоторые участники могут не фигурировать в сделке, например, при использовании такого вида как синтетическая секьюритизация. В этом случае банк-оригинатор переуступает права требования по долговым обязательствам напрямую покупателю (инвестору). При этом отпадает необходимость создавать специальную инвестиционную компанию, в качестве которой, как правило, выступает акционерное общество.

Как происходит процесс

В простом понимании процесс выглядит следующим образом:

  1. выдача ипотечного кредита заемщикам;
  2. формирование кредитного пула;
  3. выпуск ценных бумаг;
  4. продажа долговых обязательств инвестору;
  5. получение прибыли.

Изначально банк-оригинатор формирует и накапливает кредитный пул для эмиссии ценных бумаг. Учитывая, что фактическая стоимость такой сделки для банка весьма ощутима, портфель должен содержать не один и не два обязательства, они могут исчисляться тысячами. Есть определенные требования и к самим активам, как правило, это схожие по риску, срокам и ликвидности ипотечные кредиты. Схема секьюритизации может быть любой.

Накапливание активов (ипотечных долговых обязательств) производится разными способами. Банк может делать это в пределах своей организации, что не всегда выгодно. Альтернативный вариант – аккумулирование таких активов вне баланса – для этого создаются акционерные общества (специальные инвестиционные организации – один из участников сделки).

Специальные инвестиционные компании (именуемые в сокращении SPV) совместно с платежным агентом выпускают ценные бумаги для их дальнейшей реализации. На основании анализа рейтингового агентства производится оценка ликвидности «товара». На этом же этапе привлекаются андеррайтер и консалтинговое агентство, контролирующие процесс и оказывающие необходимую поддержку в части отладки бухгалтерии, выплаты налогов и юридической стороны сделки.

Впоследствии банк-оригинатор, изначально выдававший ипотеку населению или юридическим лицам, обслуживает эти кредиты, то есть принимает от заемщиков оплату по ним. Если он теряет лицензию или возможность и дальше выполнять функции агента, привлекается резервный сервисный центр, он продолжает обслуживать займы.

Ценная бумага, которую банк выпустил с целью подтверждения долговых обязательств, в дальнейшем может перезакладываться или несколько раз продаваться.

Заемщик, который приобрел недвижимость, продолжает выплачивать ипотечный кредит в установленном договором порядке. Секьюритизация никак не влияет на этот процесс. Исключением может стать только изменение реквизитов получателя денежных средств, в случае прекращения деятельности первоначального банка-оригинатора.

Как внедрялась секьюритизация в РФ

Процедура секьюритизации появилась в России сравнительно недавно. В процессе ее развития важную роль сыграло образование АИЖК. Банковские компании выдавали кредиты, которые в дальнейшем выкупались этим агентством, созданным под началом государства.

Старт секьюритизации был положен коммерческими кредитными учреждениями в 2005 году, в момент, когда такие банковские структуры как «Русский Стандарт», «Союз» и «Хоум Кредит» совершили сделки, направленные на рефинансирование портфелей, включающих потребительские займы и автокредиты. Первопроходцем процедуры секьюритизации ипотечного кредита стал «Газпромбанк» в 2007 году, подав пример другим банкам.

В течение следующих трех лет, после того как был заключен ряд первоначальных сделок на территории РФ, их количество начало усиленно расти. Активами для выпуска ценных бумаг стали выступать не только портфели потребительских займов. К ним присоединилось автомобильное и ипотечное кредитование, а также факторинговые платежи. Все осуществленные сделки имели трансграничную форму, то есть отечественные банки продавали свои портфели заграничным предприятиям.

В 2008 году, в связи с обострившимся финансовым кризисом, проведение трансграничных сделок стало невозможным. Возобновить их получилось только спустя 4 года. Одновременно с этим российская банковская практика получила первый опыт реализации секьюритизации на отечественном рынке. Именно этот момент положил начало разработке схемы рефинансирования активов разных форм с использованием облигаций, выпущенных внутри страны.

В 2017 году «Агентство ипотечного жилищного кредитования» и Сбербанк провели масштабную сделку по секьюритизации жилищных займов. Были выпущены однотраншевые ипотечные облигации с участием «Фабрики ИБЦ», созданной с целью привлечения финансовых вливаний на ипотечный рынок России, а также для увеличения числа состоявшихся кредитных сделок по более низким ставкам.

В 2019 году ценные бумаги присутствуют и на вторичном рынке, что в будущем, вероятнее всего, повлечет уменьшение риска и мобилизацию доступных денежных резервов с помощью рефинансирования. Как в дальнейшем проявит себя секьюритизация активов в банковском сегменте напрямую зависит от изменений в юридической законодательной базе и от ее будущего развития. К сдерживающим факторам может быть отнесена недостаточность спроса, то есть числа инвесторов, готовых вложить средства в ценные бумаги.

Но стоит отметить, что сама по себе процедура достаточно выгодна для всех сторон сделки. Участие принимают различные компании, получающие прибыль от деятельности, процесс ипотечного кредитования имеет меньше рисков для банковских структур, увеличивая объем выданных займов. Последнее несет выгоду для населения и юридических лиц, так как открывается возможность приобрести собственную недвижимость для проживания или ведения коммерческой деятельности.

Секьюритизация

Секьюритизация – финансирование определенных активов при помощи выпуска ценных бумаг. Слово происходит от английского securities – «ценные бумаги». Секьюритизированными могут быть, например, ипотечные займы, автокредиты, лизинговые активы и т. д.

Методика секьюритизации состоит в следующем. Предположим, компания или банк имеет портфель займов, выданных по ипотеке, лизинговым договорам и т. д. Для того чтобы высвободить свои средства, кредитор может выпустить собственные долговые ценные бумаги, обеспеченные этими активами, т. е. правами требования долга. Альтернативный вариант – создание специализированной компании, предположим акционерного общества, которому продаются активы. А финансируется это предприятие за счет выпуска собственных ценных бумаг. Таким образом, материнская компания снижает свои риски и получает дополнительные финансовые возможности.

В настоящее время секьюритизация применяется не только в финансах. К примеру, девелоперская компания создает новый бизнес-центр. Путем секьюритизации она может привлечь средства, продав будущий денежный поток от аренды.

Кроме того, секьюритизация — частый инструмент в кризисном управлении. Так, можно секьюритизировать менее качественные активы банка. Причем покупатели таких ценных бумаг будут рассчитывать на получение большей прибыли. Т. е. риск невозвратов будет учтен в цене новых выпускаемых бумаг. А банк при этом улучшит свои финансовые показатели.

Секьюритизация проводится в три этапа. Во-первых, происходит подбор активов. Во-вторых, выбранные активы обособляются. В-третьих, под обеспечение этих активов берется синдицированный кредит или выпускаются ценные бумаги.

В России секьюритизацию проводили такие организации, как «Газпром», МДМ Банк, Собинбанк, Международный Московский Банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «Русский Стандарт», «ДельтаКредит», «Юниаструм».

Определение секьюритизации и ее виды

В 2019 году все более актуальным становится вопрос, что такое секьюритизация ипотечных кредитов. Простыми словами — это продажа долговых обязательств.

Когда банк выдает средства на покупку жилой или коммерческой недвижимости, часто присутствует риск, что заемщик не вернет долг или не полностью его выплатит.

Чтобы свести к минимуму такие риски, финансовые компании выпускают ипотечные ценные бумаги и перепродают инвесторам. Последние нередко покупают их по меньшей стоимости и в будущем получают доход.

Кредитный портфель в большинстве случаев включает пакет долговых обязательств с низкой корреляцией. Это означает, что каждый ипотечный займ не зависит от другого и снижение доходности одного не влияет на прибыль другого займа.

Таким образом, даже если портфель содержит сравнительно рискованные кредиты, общая доходность будет выше, чем реализация всех долгов по отдельности.

При этом цена продажи формируется с учетом различных рисков. На размер прибыли инвестора может повлиять общая экономическая обстановка в стране.

Выгода банков от секьюритизации активов заключается в том, что он быстро возвращает средства, переданные клиентам. Это дает возможность повторно финансировать заемщиков и защищает от риска невозврата задолженности, то есть, от потенциальной потери прибыли.

Устоявшейся классификации секьюритизации банковских активов до сих пор не создано. Но большинство авторов выделяет два основных вида:

  1. С участием банковских кредитов — выполняется с использованием ценных бумаг или за счет привлеченных кредитов.
  2. С участием небанковских, посторонних активов — осуществляется благодаря кредитным средствам или финансам, поступившим с фондового рынка.

Основные участники данного процесса и их функции

Процедура секьюритизации предусматривает участие:

  1. Банка-оригинатора. Он одновременно выполняет функции сервисного агента — предоставляет ипотечные займы и занимается обслуживанием.
  2. Специальной инвестиционной организации — выкупает активы у кредитора-оригинатора и эмитирует ценные бумаги. Является балансодержателем активов по ипотечным кредитам.
  3. Резервного сервисного агента — приступает к выполнению обязанностей только после того, как основной банк теряет возможность по обслуживанию данных кредиторов.
  4. Гаранта — поддерживает процесс секьюритизации на кредитном уровне. Это может быть крупный банк или кредитная компания.
  5. Платежного агента — проводит операции с ценными бумагами.
  6. Андеррайтера — структурирует сделку, оценивает и поддерживает стоимость ценных бумаг.
  7. Консалтинговой компании, которая решает юридические и бухгалтерские вопросы — консультирует в области налогообложения и юриспруденции.
  8. Рейтингового агентства — присваивает рейтинг выпущенным ипотечным ценным бумагам с учетом изученной характеристики кредитного портфеля и уровня финансовой независимости участников сделки.
  9. Инвесторов — занимаются вложением денег в эмитированные ипотечные ценные бумаги.

Данная схема является классической. Некоторые участники могут не фигурировать в сделке.

Как происходит процесс секьюритизации

Процесс секьюритизации заключается в выпуске банком, держателем кредитного портфеля ценных бумаг, подтверждающих долговые обязательства заемщиков перед ним. Выпускается он несколькими порциями, каждая из которых называется транш.

В простом понимании процесс выглядит так:

  1. Выдача ипотечного кредита заемщикам.
  2. Формирование кредитного портфеля.
  3. Выпуск ценных бумаг.
  4. Продажа долговых обязательств инвестору.
  5. Получение прибыли.

При формировании кредитного пула, банк учитывает, что кредитная стоимость таких сделок довольно ощутима, поэтому портфель должен содержать не один и не два обязательства, они могут исчисляться тысячами.

Существуют определенные требования к самим активам, как правило — это схожие по риску, срокам и ликвидности ипотечные кредиты. Схема секьюритизации может быть любой.

Накапливание активов производится разными способами. Банк может делать это в пределах своей организации, что не всегда выгодно.

Альтернативный вариант — аккумулирование таких активов вне баланса. Для этого создаются специальные инвестиционные организации — один из участников сделки.

Специальные инвестиционные компании совместно с платежным агентом выпускают ценные бумаги для их дальнейшей реализации. На основании анализа рейтингового агентства производится оценка ликвидности товара. На этом этапе привлекается андеррайтер и консалтинговое агентство, которые контролируют процесс и оказывают необходимую поддержку в части отладки бухгалтерии, выплаты налогов и юридической стороны сделки.

Впоследствии банк-оригинатор, что изначально выдал ипотеку гражданам или юридическому лицу, обслуживает эти кредиты, то есть принимает от заемщиков оплату по ним. Если он теряет лицензию или возможность дальше выполнять функцию агентства, привлекается резервный сервисный центр, что продолжает обслуживать займы.

Ценные бумаги, которые выпустил банк, в дальнейшем могут продаваться несколько раз. Заемщик, что приобрел недвижимость продолжает выплачивать ипотечный кредит в установленном договором порядке. Секьюритизация никаким образом не влияет на этот процесс.

Исключением является только изменение реквизитов получателя денежных средств, в случае прекращения деятельности первоначального банка-оригинатора.

Анализ основных категорий рисков

Конверсия риска заключается в оформлении процедуры передачи риска в сторону финансового рынка. Обладатель вероятной опасности выпускает имущественные документы, привязываясь к секьюритизированному риску. Первичное размещение ценных бумаг дает возможность сформировать некоторый резерв, что будет использован для обеспечения риска.

Основные категории рисков:

  1. Риски обеспечения состоят из вероятности дефолта и вероятности выплат по дефолтным кредитам.
  2. Ипотечная секьюритизация требует оценки вероятности дефолта по активам пула оригинатора.
  3. Девальвация рубля может вызвать вероятность дефолта, чем повышает риски по выплатам секьюритизиованных активов.
  4. Дефолтные кредиты влекут за собой понижение вероятности снижения активов.

Применения механизма секьюритизации на российском рынке ипотечного кредитования является одним из наиболее быстроразвивающихся сегментов финансового рынка.

Поскольку на 2019 год сложилась непростая ситуация в сфере рефинансирования ипотеки, так как объемы выданных кредитов увеличиваются ежегодно, это постоянно подталкивает банки к поиску новых источников рефинансирования, что способствует развитию секьюритизации ипотечных кредитов, позволяет банкам проводить более эффективную политику по управлению кредитными рисками.

Таким образом, внедрение секьюритизированного продукта, обеспечение его обслуживания, требует проработанной законодательной базы и развитой инфраструктуры ценных бумаг.

Рост фондового рынка обеспечивается за счет ускорения обращений ипотечных бумаг. При этом ценные бумаги станут объектом инвестирования финансовыми посредниками.

Оригинатор (Originator) — юридическое лицо (как правило, банк), которое осуществляет переуступку прав требования при проведении сделки по секьюритизации активов, кредитор по долговым обязательствам. Права, вытекающие из выданных оригинатором кредитов, принадлежат оригинатору до момента их передачи специально созданному оригинатором или иным лицом финансовому посреднику — предприятию особого назначения (Special Purpose Vehicle — SPV), основной целью деятельности которого является проведение сделки по секьюритизации активов.

Секьюритизация в широком смысле представляет собой структурированную сделку, которая преобразовывает потоки будущих платежей в обращающиеся на рынке ценные бумаги. В узком смысле – это выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от определенных активов.

Потоки платежей для секьюритизации должны быть:

  1. отделимыми от инициатора секьюритизации;
  2. прогнозируемыми по срокам и объемам;
  3. более или менее регулярными;
  4. однородными, если таких потоков много.

Исходя из данных требований, можно сказать, что кредитный портфель банка – идеальный актив для секьюритизации.

При классической секьюритизации первичный кредитор (оригинатор) формирует пул кредитов, однородных по некоторым признакам, и переуступает (продает) его специально созданному юридическому лицу (SPV), которое финансирует покупку с помощью эмиссии ценных бумаг, обеспеченных будущими платежами по кредитам. Таким образом, оригинатор получает капитал, привлеченный от инвесторов на фондовом рынке. В сделке секьюритизации также участвует обслуживающий агент (servicer), который принимает платежи от должников, ведет работу с теми из них, у которых возникла задолженность по кредиту, а также обращает взыскание на залог по обеспеченным кредитам. За эту работу servicer получает от SPV комиссию. В роли сервисного агента может выступать и сам оригинатор.

SPV обычно создается как бесприбыльная организация, однако, если в процессе его работы прибыль образуется, она передается оригинатору по заранее определенной схеме. В сделках секьюритизации SPV юридически не зависит от оригинатора, и не несет ответственности перед его кредиторами, что обеспечивает независимость выплат по ценным бумагам от финансового состояния оригинатора. Это может способствовать получению выпуском ценных бумаг рейтинга выше рейтинга оригинатора, а иногда даже выше странового рейтинга.

Рынок секьюритизации активов в Российской Федерации: инструменты, состояние, особенности Текст научной статьи по специальности «Экономика и экономические науки»

УДК: 336.76

РЫНОК СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ: ИНСТРУМЕНТЫ, СОСТОЯНИЕ, ОСОБЕННОСТИ

М.А. Денисов

Алтайский государственный университет E-mail: Deni-Max.20@yandex.ru

Секьюритизация активов считается одной из наиболее важных финансовых инноваций последних десятилетий. Сейчас данная финансовая техника показывает быстрый рост и на российском рынке. Так на конец третьего квартала 2015 г. общий объем рынка секьюритизации составил около 400 млрд руб. В данной статье рассматриваются российские инструменты секьюритизации активов, их классификация, отличительные черты, законодательная база, основные проблемы и перспективы данной финансовой техники в России. Данная статья рассматривает развитие рынка ценных бумаг, обеспеченных активами в России.

Ключевые слова: секьюритизация активов, ипотечные ценные бумаги, жилищные облигации с ипотечным покрытием, облигации, обеспеченные залогом денежных требований, законодательная база.

ASSET SECURITIZATION MARKET IN THE RUSSIAN FEDERATION:

INSTRUMENTS, STATE, FEATURES

M.A. Denisov

Altay State University E-mail: Deni-Max.20@yandex.ru

На мировых рынках капитала регулярно появляются новые финансовые инструменты, которые создаются с целью решения различных финансовых проблем компаний. Одной из инноваций, которая получила широкое признание и распространение в западных странах, является секьюритиза-ция активов. В результате бурного развития секьюритизации в западных странах появился отдельный сегмент рынка финансовых инструментов секьюритизации. В последнее десятилетие данная финансовая техника и ее инструменты развиваются и на российском рынке. В силу того, что се-кьюритизация является относительно новым методом финансирования для России, учитывая сложность проведения ее сделок, данная финансовая техника и сегмент рынка изучены еще не в полной мере.

© Денисов М.А., 2016

ценные бумаги как инструмент секьюритизации активов

В современной экономической литературе можно выделить несколько подходов к определению сущности секьюритизации активов. Чаще всего секьюритизацию активов определяют как финансовую технику, «позволяющую компании привлечь финансирование, путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных конкретным активом» .

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

С точки зрения структурированных финансов, данная техника рассматривается не только как источник финансирования, но и как метод распределения рисков. Так, Шварц утверждает, что основная цель секьюритизации — отделение активов от рисков, связанных с компанией . Фабоцци определяет структурированные финансы как совокупность техник, которые используются в случае любых финансовых потребностей владельца активов, связанных с финансированием (funding), ликвидностью (liquidity), трансфертом рисков (risk transfer), или любых других, которые нельзя удовлетворить с помощью уже существующих продуктов или инструментов. По мнению данного автора, секьюритизация является разновидностью структурированного финансирования .

С точки зрения рынка капитала, секьюритизация представляет собой тенденцию развития финансовой системы, как «смещение рынка заимствований от классического банковского кредитования в направлении финансирования на обезличенном денежном рынке и рынке капиталов посредством эмиссии ценных бумаг» . Такой подход к определению представляет секьюритизацию как процесс альтернативный банковскому финансированию, и подходит больше для применения в нефинансовом секторе экономики. Однако секьюритизация активов приобрела наибольшую популярность именно среди кредитных организаций. В данной работе мы будем рассматривать секьюритизацию активов с точки зрения рынка ценных бумаг.

В процессе секьюритизации выпускаются долговые ценные бумаги, и этот выпуск зависит от выбранных для секьюритизации активов. Отобранные в портфель/пул активы должны производить финансовый поток, чаще всего к таким активам относятся ипотечные займы, потребительское кредитование и т.д. Основная идея данного процесса состоит в том, что организатор секьюритизации получает заем от инвесторов, которые покупают долговые бумаги. Эмиссию данных бумаг осуществляет специализированное финансовое общество (special purpose vehicle/entity). Данные ценные бумаги обеспечены финансовыми поступлениями от активов, а значит, они являются более надежными по сравнению с традиционным облигационным займом. Выплаты по ценным бумагам, обеспеченным активами, уже не зависят от экономических возможностей и финансовой устойчивости организатора данного выпуска, они зависят лишь от качества портфеля активов. Теоретически даже возможный дефолт организатора секьюрити-зации не должен влиять на возможности погашения данного займа. В этом заключается преимущество обеспеченных бумаг, так как, обладая меньшим риском дефолта, им присваивается более высокий рейтинг, а значит, выплачиваются более низкие процентные платежи. К числу таких ценных

бумаг на зарубежных рынках относятся: ABS (asset-backed securities), MBS (mortgage-backed securities) и CDO (collateral debt obligation). Также в отечественной и европейской экономической литературе к их числу относят и обеспеченные облигации CB (covered bonds) .

Данные долговые инструменты и составляют сегмент рынка секьюритизации активов. Таким образом, в качестве российского рынка секьюрити-зации активов в данной работе рассматривается совокупность долговых инструментов секьюритизации, которые эмитируются на российском рынке. Необходимо отметить, что ценные бумаги, выпущенные с использованием российских активов на зарубежных рынках, так называемая «внешняя» се-кьюритизация, в данной работе не рассматриваются.

классификация инструментов секьюритизации активов

на российском рынке

Для рассмотрения рынка секьюритизации активов необходимо четко определить, какие российские финансовые инструменты попадают в рамки секьюритизации. А для развития рынка секьюритизации в России большую роль играет законодательная база.

Самым распространенным инструментом секьюритизации активов в России являются ипотечные ценные бумаги. Согласно российскому законодательству ипотечные ценные бумаги включают в себя облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия . Под облигациями с ипотечным покрытием (mortgage-backed securities, MBS) понимаются облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом ипотечных требований. Разновидность данных облигаций — жилищные облигации (residential mortgage-backed securities, RMBS), ипотечное покрытие которых составляет ипотека на жилые помещения. Ипотечные сертификаты участия (mortgage participation certificate, MPC) — это ценные бумаги, которые удостоверяют долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, а также право на получение денежных средств, требования которых составляют ипотечное покрытие. Также закон «Об ипотечных ценных бумагах» устанавливает специализированную организацию — ипотечный агент. Данная организация осуществляет приобретение ипотечного покрытия и эмиссию облигаций с ипотечным покрытием. По своей сути ипотечный агент является аналогом западных специализированных обществ SPV/SPE (special purpose vehicle/entity) в процессе выпуска ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Одной из проблем развития рынка секьюритизации активов в России долгое время являлась неразвитость правовой базы для секьюритизации неипотечных активов. Однако в конце 2013 г. был подписан закон, направленный на создание условий для развития секьюритизации финансовых активов на российском рынке капитала, согласно которому в качестве залога по облигациям могут выступать и неипотечные активы .

Так, согласно изменениям, вступившим в силу с 1 июля 2014 г., в российском законодательстве появилось определение специализированного общества, которое является аналогом SPV/SPE (special purpose vehicle/ entity). К таким обществам относятся специализированное финансовое об-

щество и специализированное общество проектного финансирования . Основным предметом деятельности данных организаций является приобретение имущественных прав на уплаты денежных средств по кредитным договорам, договорам займа, а также права, которые возникнут в будущем из существующих или из будущих обязательств и т.д. Основной целью деятельности этих специализированных обществ является выпуск облигаций, обеспеченных залогом денежных требований (asset-backed securities/bonds, ABS).

Таким образом, на основе российского законодательства можно представить следующую структуру долговых инструментов секьюритизации активов, которая отображена на рис. 1.

Российские долговые инструменты секьюритизации активов

— Облигации

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

с ипотечным покрытием

I— Жилищные облигации с ипотечным покрытием

— Облигации

с ипотечным покрытием

Жилищные облигации с ипотечным покрытием

_ Облигации с залоговым обеспечением денежными требованиями

Рис. 1. Классификация российских финансовых долговых инструментов секьюритизации активов

В основе данной классификации лежит деление облигаций на два типа в зависимости от их обеспечения: ипотечные и неипотечные. Основными группами долговых инструментов секьюритизации являются:

1. Облигации, обеспеченные залогом денежных требований (asset-backed securities, ABS). Основными предметами залога могут быть денежные требования в потребительском кредитовании, договорах лизинга, автокредитования и др. Данные облигации могут выпускаться только специализированными обществами.

2. Ипотечные ценные бумаги (ИЦБ) (mortgage-backed securities, MBS). К ним относятся жилищные облигации с ипотечным покрытием (residential mortgage-backed securities, RMBS) и облигации с ипотечным покрытием (mortgage-backed securities, MBS), которые обеспечиваются ипотекой нежилой и коммерческой недвижимости.

Одной из особенностей предлагаемой классификации является то, что в нее мы не включаем ипотечные сертификаты участия, так как данный инструмент долевой, а недолговой. Кроме того данные бумаги имеют ряд других отличий от облигаций с ипотечным покрытием . Во-первых, ипотечные сертификаты участия не являются эмиссионной ценной бумагой, во-вторых, в процессе их выдачи не принимают участие такие участники процесса секьюритизации, как рейтинговые агентства, в-третьих, ипотечные сертификаты участия не делятся на транши (классы). Также все денеж-

ные поступления от ипотеки должны идти сразу инвесторам, поэтому они не обладают фиксированной доходностью. Однако стоит отметить, что по своим характеристикам данные ценные бумаги в целом схожи с американскими pass-through MBS.

Также в данную классификацию не включены облигации, обеспеченные залогом недвижимого имущества, так как сама по себе недвижимость не генерирует финансовые потоки. А например, ипотека приносит денежные потоки в виде платежей на погашении ипотечного займа.

Еще одной особенностью данной классификации долговых инструментов секьюритизации является деление ипотечных ценных бумаг на два типа: выпущенных кредитной организацией и ипотечным агентом. Российское законодательство не устанавливает различий между облигациями с ипотечным покрытием, выпущенными с использованием ипотечного агента и выпущенными самим банком (с баланса). При выпуске облигаций кредитной организацией портфель активов остается на балансе данной организации. Всего к концу 2015 г. в России было осуществлено 19 подобных эмиссий. . Хотя данные облигации по своей форме ничем не отличаются от ипотечных облигаций, выпущенных с помощью ипотечных агентов, процесс секьюритизации лишается одного звена — финансового посредника. Поэтому данные облигации можно рассматривать как аналог европейских обеспеченных облигаций (covered bonds).

Следует отметить, что долговой инструмент covered bonds является во многом схожим с обеспеченными ипотечными облигациями (MBS), но при этом имеет и несколько отличий. Так, основной целью выпуска обеспеченных облигаций (covered bonds) является привлечение долгосрочного финансирования по более низкой стоимости, по сравнению с другими типами облигаций . При этом погашение и денежные потоки по данным облигациям зависят не только от качества их обеспечения, но и от финансового положения эмитента. Кроме того, выпуск данных облигаций не отделяет риски пула активов от его владельца, т.е. не решает одну из главных задач секьюритизации.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Кроме того, обеспеченные ипотечные облигации, выпущенные с помощью ипотечных агентов, в теории должны способствовать увеличению объемов кредитования финансовой системой. «Традиционная» секьюрити-зация позволяет уменьшить количество резервов по займам банка, которые были выделены в пул обеспечения. В результате банки должны иметь возможность выдавать большее количество займов без увеличения резервов. Однако выпуск обеспеченных бумаг с баланса банка не позволяет использовать данное преимущество. Таким образом, данные облигации не различаются с правовой точки зрения, но имеют отличия с экономической точки зрения.

состояние российского рынка инструментов

секьюритизации активов

Российский рынок ценных бумаг, обеспеченных активами, начал свое формирование относительно недавно, в середине 2000-х гг. Несмотря на небольшой срок его существования, объемы выпусков данных ценных бумаг

выросли очень значительно. Однако в США и европейских странах рынок обеспеченных ценных бумаг значительно превосходит российский объемами выпущенных ценных бумаг Это связанно с более длительной историей существования данного финансового механизма на западе, а также с более обширными возможностями в сфере выбора активов.

Большую часть российских ценных бумаг, которые обеспечиваются активами, составляют ипотечные ценные бумаги. Это связано, с одной стороны, с тем, что российское законодательство в сфере ипотечных ценных бумаг было принято в 2003 г, т.е. еще до начала активного развития рынка секьюритизации в России. А с другой стороны, задолженность по ипотечным кредитам значительно увеличивалась в последнее десятилетие, что создает условия для успешного создания портфеля активов, обеспеченных ипотекой. Также значительную роль в развитии рынка ипотечных бумаг играет Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) . Основной задачей данной организации является выкуп у кредитных организаций прав по ипотечным кредитам (рефинансирование). Также одной из ключевых задач АИЖК является создание ликвидного рынка ипотечных ценных бумаг, в том числе разработка новых инструментов секьюритиза-ции. По своим функциям данное агентство является аналогом американских агентств «Fannie Mae», «Freddie Mac» и др.

Рис. 2 дает наглядное представление о росте объемов выпусков ипотечных ценных бумаг в России.

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

195,11

95,33

57,32

16’70 13,55 ■

I15 ■ ll

-4^7- L

li15 h

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

33,3

52,22

35,7

| 11,5

Е13-5

2009 ‘ 2010 ‘ 2011’ 7Ш 20П 2014 3 кв.

■ RMBS

□ RMBS с баланса

□ ABS

■ MBS

Рис. 2. Объем эмиссии инструментов секьюритизации активов в России 2009-2015 гг., млрд руб. (по данным АИЖК, Русипотека, Cbonds)

Так, начиная с 2011 г наблюдается значительный рост эмиссии обеспеченных облигаций. В 2014 г. объем выпуска ценных бумаг с ипотечным покрытием на российском рынке превысил 200 млрд руб.

Рассмотрим ситуацию на рынке секьюритизации активов в России в 2015 г В июне 2015 г в России была проведена первая отечественная сделка секьюритизации портфеля автокредитов, эмитентом в которой выступил СФО Европа 14-1А . Общий номинальный объем выпущенных облигаций

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

с залоговым обеспечением денежными требованиями составил 12 млрд руб. Таким образом, в последние годы наблюдается незначительный рост эмиссии облигаций, обеспеченных неипотечными активами. Средняя ставка купонных выплат, установленная при эмиссии по старшему классу облигаций, выпущенных к началу 2015 г., составила 8,93 %. Среднее значение доходности по старшему классу облигаций в 2015 г. составило чуть более 10 %. Максимальное значение доходности — 14,5 %, минимальное — 6,49 %.

Объемы российского рынка секьюритизации активов по номиналу облигаций, находящихся в обращении, в Российской Федерации на 1 ноября 2015 г. согласно данным Cbonds составляют 492 млрд руб., или 6,4 % от общего объема российского рынка корпоративных облигаций . Для сравнения объем находящихся в обращении инструментов ABS и MBS в США на 4-й квартал 2014 г. составляет более 10 000 млрд долл. США, или около 25 % от общего рынка облигаций США . Общий объем обеспеченных облигаций (covered bonds) в обращении в странах ЕС превышает 2500 млрд евро . Объем рынка секьюритизации активов в Европе превышает 1300 млн евро на начало 2015 г. . Таким образом, российский рынок инструментов секьюритизации значительно уступает по размерам США и многим странам ЕС. Однако стоит учитывать то, что в таких западных экономиках существует давняя традиция привлечения финансовых средств через рынок капитала. Кроме того, объемы рынков капитала западных превосходят российский фондовый рынок.

Если сравнить объемы рынка секьюритизации в России и странах Азиатско-Тихоокеанского региона, то и здесь наблюдается некоторое отставание российского рынка. Так например, начиная с 2012 г. в Китае также наблюдается увеличение объемов эмиссии, обеспеченных активами ценных бумаг. По итогам 2014 г. объемы китайского рынка секьюритизации превысили 88 млрд долл. США .

проблемы и перспективы развития рынка

секьюритизации в россии

Основными проблемами для развития рынка обеспеченных облигаций в России являются: сравнительно небольшой выбор активов, генерирующих стабильные денежные потоки, привлечение инвесторов для приобретения обеспеченных облигаций.

Одна из основных проблем развития рынка долговых инструментов се-кьюритизации активов в России — сравнительно малое количество выданных ипотечных кредитов. Задолженность по ипотечным кредитам — один из наиболее часто используемых видов активов для секьюритизации в России. Поэтому развитие рынка ипотечного кредитования оказывает влияние и на количество обеспеченных ипотечных облигаций, находящихся в обращении. Так, в начале 2000-х гг. рынок ипотечного кредитования практически отсутствовал в России. С середины 2000-х гг. начался рост количества выданных ипотечных кредитов, который достиг своего пика в 2014 г. По данным Банка России на 1 ноября 2015 г. общая сумма задолженности по ипотечному жилищному кредитованию в России составляет 3,6 трлн руб. . Общая сумма задолженности по ипотечным кредитам, выданным в

отечественной валюте, по итогам 2014 г. была равна приблизительно 4,7 % к ВВП России. Задолженность по жилищному кредитованию в процентах к ВВП в странах Европы в 2012 г. была следующей: Нидерланды — 108,4 %, Дания — 100,8 %, Великобритания — 81 %, Швеция — 80,4 %, Германия -44,8 %, Франция — 43 % . В США данный показатель на 2012 г. составил 68,8 % к ВВП.

По данным Банка России общая сумма задолженности по кредитам, предоставленным кредитными организациями физическим лицам, в России на 1 ноября 2015 г. превышает 10 400 млрд руб. Таким образом, неипотечные долговые инструменты с обеспечением неипотечными активами имеют перспективы для роста в России. Однако на сегодняшний день осуществилось только две эмиссии таких облигаций в рамках российского рынка. Таким образом, финансовые инструменты секьюритизации имеют перспективы для дальнейшего развития на российском фондовом рынке. Особенно перспективными могут быть облигации с залогом неипотечных активов. Они обладают такими преимуществами, как меньший срок обращения, более высокий процент займов, большее количество кредитов в портфеле активов, что снижает кредитный риск.

Также одной из проблем развития рынка секьюритизации в России является привлечение инвесторов, которые способны приобретать облигации, обеспеченные залогом. С одной стороны, в процессе размещения облигаций на внешних рынках наблюдался интерес к таким ценных бумагам иностранных инвесторов. Однако на сегодняшний день тенденция «внешней» секьюритизации практически прекратилась. Кроме того, значительный валютный риск не позволит привлечь иностранных инвесторов. В условиях российского рынка можно выделить две организации, которые оказывали поддержку рынку инструментов секьюритизации в России, к ним относятся АИЖК и ВЭБ (Внешэкономбанк). Так, ВЭБ инвестировал средства в приобретение ипотечных ценных бумаг. Всего данный банк потратил на рефинансирование ипотечных кредитов 150 млрд руб. .

Кроме того, возможной проблемой для развития рынка секьюритизации в России могут стать кризисные явления в экономике страны. Так, в результате экономического кризиса 2008 г. во многих западных экономиках значительно уменьшились объемы новых эмиссий обеспеченных ценных бумаг.

Таким образом, большую часть выпущенных инструментов секьюрити-зации активов на российском рынке составили жилищные облигации с ипотечным покрытием (RMBS). Однако к середине 2014 г. в России были созданы условия и для развития секьюритизации неипотечных активов. Теперь основным инструментом секьюритизации неипотечных активов являются облигации с залогом денежных требований, которые можно рассматривать как аналог западных ABS. В целом можно предположить, что рынок се-кьюритизации может показать дальнейший рост в России.

литература

1. Киселева М.С. Особенности и структура секьюритизации факторинговых активов // Финансы, денежное обращение и кредит. 2012. № 1. С. 257-260.

2. Петровичев А.Ю. Секьюритизация — альтернативный способ привлечения финансовых ресурсов // Деньги и кредит. 2010. № 10. С. 45-50.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

3. Федеральный закон от 21.12.2013 № 379-Ф3 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ».

4. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 (ред. от 13.072015) «О ценных бумагах».

5. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ (ред. от 29.06.2015) «Об ипотечных ценных бумагах».

6. Fabbozzi Frank J., Davis Henry A., Choudhry Moorad. Introduction to Structured finance. 2006.

7 Агентство по ипотечному жилищному кредитованию. URL: http://www.ahml.ru (дата обращения: 14.12.2015).

8. ИСУ: понятие ипотечной ценной бумаги. Московская биржа. URL: http://moex. com/s1448 (дата обращения: 14.12.2015).

9. Лебедев В.В. Развитие модели секьюритизации ипотечных активов в РФ: теоретические и законодательные аспекты // Научные проблемы гуманитарных исследований. 2010. № 7. URL http://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-modeli-sekyuritizatsii-ipotechnyh-aktivov-v-rf-teoreticheskie-i-zakonodatelnye-aspekty (дата обращения: 14.12.2015).

10. Сделки секьюритизации ипотечных кредитов. Русипотека. URL: http://rusipoteka. ru/profi/securitization/sek_yuritizaciya_ipotechnyh_kreditov (дата обращения: 01.12. 2015).

11. Сведения о задолженности по кредитам, предоставленным кредитными организациями физическим лицам-резидентам. Центральный Банк Российской Федерации. URL: http://www.cbr.ru (дата обращения: 14.12.2015).

12. Яковенко Д. Хватит сидеть на деньгах. Эксперт. 2014. URL: http://expert.ru/ expert/2014/13/hvatit-sidet-na-dengah (дата обращения: 14.12.2015).

14. Cbonds. URL: http://cbonds.ru (дата обращения: 01.12.2015).

16. European covered bonds council. URL: http://www.ecbc.eu (дата обращения: 14.12. 2015).

17. SIFMA. URL: http://www.sifma.org (дата обращения: 14.12.2015).

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

18. Key Figures 2012. European Mortgage Federation. URL: http://www.hypo.org/ Content/Default.asp (дата обращения: 14.12.2015).

3. Federal’nyj zakon ot 21.12.2013 № 379-FZ «O vnesenii izmenenij v otdel’nye zako-nodatel’nye akty RF».

4. Federal’nyj zakon ot 22.04.1996 № 39-FZ (red. ot 13.072015) «O cennyh bumagah».

5. Federal’nyj zakon ot 11 nojabrja 2003 g. № 152-FZ (red. ot 29.06.2015) «Ob ipotechnyh cennyh bumagah».

6. Fabbozzi Frank J., Davis Henry A., Choudhry Moorad. Introduction to Structured finance. 2006.

7. Agentstvo po ipotechnomu zhilishhnomu kreditovaniju. URL: http://www.ahml.ru (data obrashhenija: 14.12.2015).

8. ISU: ponjatie ipotechnoj cennoj bumagi. Moskovskaja birzha. URL: http://moex.com/ s1448 (data obrashhenija: 14.12.2015).

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

14. Cbonds. URL: http://cbonds.ru (data obrashhenija: 01.12.2015).

16. European covered bonds council. URL: http://www.ecbc.eu (data obrashhenija: 14.12. 2015).

17 SIFMA. URL: http://www.sifma.org (data obrashhenija: 14.12.2015).

18. Key Figures 2012. European Mortgage Federation. URL: http://www.hypo.org/ Content/Default.asp (data obrashhenija: 14.12.2015).

Описание процесса

В последнее время под термином «секьюритизация» в узком смысле стали понимать инновационную форму финансирования. Понятие Asset Securitisation (секьюритизация активов) обозначает новую технику привлечения средств, которая получила широкое признание сначала в США, а потом и в Европе. Речь идёт о механизме, при котором финансовые активы списываются с баланса предприятия, отделяются от остального имущества и передаются специально созданному финансовому посреднику (Special Purpose Vehicle — SPV), а затем рефинансируются на денежном рынке или рынке капитала. Рефинансирование осуществляется либо посредством выпуска Asset-Backed Securities — ABS (ценные бумаги, обеспеченные активами), либо путём получения Asset-Backed Loan (синдицированного кредита).

В последнее время рынок секьюритизации активов развивается стремительными темпами. В США объём финансирования, привлечённый с помощью секьюритизации, незадолго до ипотечного кризиса 2007 года перевалил за 3 трлн долл. В старом свете рынок пока не достиг таких огромных размеров и во многих странах, компании которых редко прибегают к этой технике (Швеция, Дания, Ирландия, Бельгия), пока ещё носит эпизодический характер.

В первую очередь секьюритизация может быть интересна коммерческим банкам, имеющим значительные портфели однородных кредитов, лизинговым компаниям, фондам недвижимости и девелоперам.

> См. также

  • Кредитный дефолтный своп

Вам также может понравиться

Об авторе admin

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *