Модель альтмана

Содержание

Еще найдено про модель альтмана

  1. Финансовая диагностика российских предприятий с применением модели Альтмана для развитых и формирующихся рынков
    Альтманом В России дискриминантные модели Альтмана хорошо известны и широко применяются на практике Однако их релевантность нередко подвергается сомнению
  2. Оценка риска вероятности банкротства с помощью logit-моделей
    В России среди MDA-моделей прогнозирования риска банкротства часто используют двух- и пятифакторные модели Альтмана которые имеют множество недостатков Условия функционирования российских предприятий нередко отличаются от западных Экономическая
  3. Актуальные вопросы и современный опыт анализа финансового состояния организаций — часть 5
    Ввиду чего зарубежными аналитиками используется пятифакторная модель Альтмана Z5 Z5 1,2X1 1,4X2 3,3X3 0,6X4 0,999X5, 41 где X1 оборотный капитал к
  4. Векторный метод прогнозирования вероятности банкротства предприятия
    Z-счет Э Альтмана пятифакторная модель Э Альтмана семифакторная модель Э Альтмана коэффициент У Бивера модель Д Коннана — М
  5. Какая модель лучше прогнозирует банкротство российских предприятий?
    К В Шамшев заявил что по модели Альтмана признаки банкротства выявлены у 40% компаний 8 из 20 крупнейших имеют признаки банкротства
  6. Сбалансированность платежеспособности предприятия и ликвидности его финансовых ресурсов
    Экономисты из разных стран на практике проверяющие множество методов апробировали и модель Альтмана применив ее к разным периодам времени После внесения незначительных корректив в предложенную Альтманом
  7. Разработка моделей прогнозирования банкротства российских предприятий для отраслей строительства и сельского хозяйства
    С 28-35. Проанализируем подробно результаты моделирования Модель Альтмана обеспечивает общую точность прогноза в 64,1% случаев для предприятий строительства и 62,7% —
  8. Анализ финансового состояния с целью определения кредитоспособности организации
    Колышкин Рассмотрим методику определения вероятности банкротства на примере модели Альтмана как наиболее известной Z-модель Альтмана выглядит следующим образом 4, с 131 Z5 1.2
  9. Результативность применения кейс-метода в оценке риска банкротства организации
    В частности студенты пришли к выводу что Модель Альтмана в настоящее время является наиболее известной но Z-коэффициент имеет общий серьёзный недостаток -по
  10. Методы прогнозирования вероятности банкротства организации
    Рентабельность вложений в предприятие 19,4 Модель Альтмана представляет собой пятифакторную модель построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий
  11. Диагностика банкротства сельскохозяйственного предприятия с учетом международного опыта
    Саратовской области по пятифакторной модели Альтмана за 2013-2015 гг Коэффициенты 2013 г 2014 г 2015 г Отношение 2015 г
  12. Антикризисное управление как инструмент финансовой стабилизации предприятия
    При построении модели Альтман обследовал 66 предприятий половина из которых обанкротилась в период между 1946 и 1965
  13. Совершенствование подходов и методик анализа финансового состояния предприятия
    С этой точки зрения интересен прогностический потенциал существующих методов среди которых наиболее известными и широко применяемыми по крайней мере в учебных целях являются методы прогнозирования вероятности утраты платежеспособности пятифак-торная модель Альтмана модель Бивера а также методика оценки финансового состояния применяемая арбитражными управляющими Как показало
  14. Как спрогнозировать банкротство дебитора
    Двухфакторная модель Альтмана — один из самых простых способов оценить вероятность банкротства потенциального покупателя И главное
  15. Анализ эффективности применения Z-счета Альтмана при диагностике банкротства российских компаний в условиях кризисных явлений в экономике
    Для анализа банкротства предприятия мы используем модель Альтмана и проанализируем показатели компании за 2013-2014 гг В западной практике финансово-хозяйственной деятельности для
  16. Индекс кредитоспособности
    Анализ модели Альтмана производится в программе ФинЭкАнализ в блоке Модели оценки вероятности банкротства предприятия Результаты многочисленных
  17. Оценка вероятности банкротства компании ООО «Криотерм» в условиях современной экономики
    Таблица 3 — Расчет вероятности банкротства по двухфакторной модели Альтмана Показатель Код 2013 2014 Коэффициент текущей ликвидности Ктл 1,76 1,58 Заемный капитал ЗК
  18. Методика управления дебиторской задолженностью предприятия с учетом рисков
    Двухфакторная модель Альтмана 1 2. Пятифакторная модель Альтмана 2 3 Модель Р Таффлера 2 4. Модель
  19. Оценка вероятности банкротства
    Программа ФинЭкАнализ производит оценку вероятности банкротства предприятий используя следующие методы пятифакторную модель Альтмана модифицированную пятифакторную модель Альтмана модель Фулмера модель Стрингейта модель Лиса и Таффлера Дополнительно
  20. Методы оценки риска банкротства предприятий
    Одним из наиболее популярных подходов является мультипликативный дискриминантный анализ представленный моделью Альтмана 8 особенности которой состоят в следующем применительно к конкретной стране и к интервалу

Двухфакторная модель Альтмана

Формула:

Z2 = -0,3877 – 1,073 × X1 + 0,0579 × X2.

Факторы:

Обозначение

Порядок расчета

Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)

X1 – коэффициент текущей ликвидности

Оборотные активы ÷ Краткосрочные обязательства

1200 ББ ÷ 1500 ББ

Х2 (I вариант) – коэффициент капитализации (финансовый леверидж)

Обязательства ÷ Собственный капитал

(1400 ББ + 1500 ББ) ÷ 1300 ББ

Х2 (II вариант) – коэффициент концентрации заемного капитала

Обязательства ÷ Пассив

(1400 ББ + 1500 ББ) ÷ 1700 ББ

Примечания:

  1. в отношении Х2 нет единого мнения, поэтому приведены оба возможных варианта;
  2. ББ – бухгалтерский баланс

Критерии для Z2:

Значение Z2

Вероятность банкротства

Z2 < 0

Менее 50%

Z2 > 0

Более 50%

Особенности:

  1. В двухфакторной модели Альтмана вычисления проводятся только по строкам баланса. Некоторые исследователи признают это упущением, так как во внимание не принимаются значения выручки и/или прибыли.
  2. Выделенные факторы-предсказатели (иначе – предикторы) характеризуют соотношение текущих активов и обязательств, а также структуру капитала. Х1 отражает наличие на балансе компании достаточных средств для покрытия краткосрочных долгов. Х2 – зависимость от внешних заимствований;
  3. По мере удаления значения Z2 от нуля в любую из сторон вероятность банкротства либо повышается, либо, напротив, ослабевает. Так, существенное отрицательное значение двухфакторной модели Альтмана свидетельствует, что несостоятельность организации в ближайшее время не грозит.

Готовый шаблон расчета по всем моделям АльтманаСкачать для своей компании

Пятифакторная модель Альтмана

Используется для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке

Год создания: 1968.

Формула:

Z5 = 1,2 × X1 + 1,4 × X2 + 3,3 × X3 + 0,6 × X4 + X5.

Факторы:

Обозначение

Порядок расчета

Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)

Чистый оборотный капитал ÷ Активы

(1200 ББ – 1500 ББ) ÷ 1600 ББ

Х2

Нераспределенная прибыль ÷ Активы

1370 ББ ÷ 1600 ББ

Х3

Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы

(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ

Х4

Рыночная стоимость акций ÷ Обязательства

Рыночная стоимость акций ÷ (1400 ББ + 1500 ББ)

Х5

Выручка ÷ Активы

2110 ОФР ÷ 1600 ББ

Примечание:

  1. ОФР – отчет о финансовых результатах

Критерии для Z5:

Значение Z5

Вероятность банкротства

Z5 > 2,99

Низкая

1,81 < Z5 < 2,99

Неопределенная

Z5 < 1,81

Высокая

Особенности:

  1. Эта оригинальная модель остается до сих пор одной из самых популярных, в том числе и в продолжающихся исследованиях самого Эдварда Альтмана. Только немного изменились критерии для Z5. Раньше дополнительно выделялась зона 2,71 < Z5 < 2,99 для предприятий, чье банкротство возможно, но при определенных негативных сценариях развития;
  2. Существенное ограничение формулы – возможность применения только для компаний, чьи акции котируются на бирже;
  3. В окончательный вариант модели отобрали пять показателей из рассматриваемых изначально двадцати двух. Вот пояснения по каждому из них.

5 способов оценить вероятность банкротства компании

Используйте модели оценки риска наступления финансовой несостоятельности компании, помогающие с высокой достоверностью оценить степень риска банкротства.

X1: отношение чистых текущих активов фирмы к общей капитализации. Характеризует степень ликвидности имущества, которым располагает предприятие.

X2: нераспределенная прибыль в числителе – заработанный компанией профицит за весь срок ее существования. Этот профицит тем больше, чем дольше фирма на рынке, и чем прибыльнее ее деятельность. В соотношении с активами он отражает ту часть имущества, которая сформирована за счет созданного предприятием финансового результата (капитала с ничтожным уровнем риска). Также X2 – показатель независимости от заимодавцев и кредиторов при формировании активов.

X3: по смыслу схож с предыдущим фактором. Разница – в числителе, который в данном случае отражает прибыль не всего периода функционирования предприятия, а только одного года. В рассмотрение берется прибыль до уплаты процентов и налогов. Это позволяет упразднить влияние выбранной системы налогообложения и бремени обязательств.

X4: реальная оценка активов компании – это сумма рыночной стоимости ее собственного капитала (числитель фактора) и обязательств (знаменатель). Значит, показатель отражает, насколько могут уменьшиться активы организации до того, как обязательства станут больше их величины и компания станет неплатежеспособной.

Примечание. Такой вывод можно сделать на основе цепочки рассуждений:

— Активы (А) = Рыночная стоимость собственного капитала (РССК) + Обязательства (О);
— X4 = РССК ÷ О = (А – О) ÷ О = А÷ О – 1;
— до тех пор, пока активы больше обязательств, X4 будет положительным, а предприятие – хоть в какой-то мере способным покрыть свои долги.

X5: отношение выручки к активам – это коэффициент оборачиваемости капитала и мера способности активов предприятия создавать доход. В модель фактор попал из-за высокой тесноты связи с другими показателями. При этом Альтман в исследованиях отмечал целесообразность исключения Х5. Причина: слишком широкий разброс значений оборачиваемости активов между отраслями и странами.

Семифакторная модель Альтмана

Год создания: 1977.

Формула:

Z7 = 3,3 × Х1 + 0,1 × Х2 + 1,4 × Х3 + 0,2 × Х4 + 0,5 × Х5 + 2,1 × Х6 + 0,9 × Х7.

Факторы:

Обозначение

Порядок расчета

Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)

Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы

(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ

Х2

Чистая прибыль отчетного года ÷ Чистая прибыль предыдущего года

2400 ОФР ÷ 2400 ОФР

Х3

Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Проценты к уплате

(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 2330 ОФР

Х4

Нераспределенная прибыль ÷ Активы

1370 ББ ÷ 1600 ББ

Х5

Оборотные активы ÷ Краткосрочные обязательства

1200 ББ ÷ 1500 ББ

Х6

Рыночная стоимость акций ÷ Пассив

1300 ББ ÷ 1700 ББ

Х7

Выручка ÷ Активы

2110 ОФР ÷ 1600 ББ

Критерии для Z7: в общедоступных источниках не удалось найти пограничные значения для семифакторной модели Альтмана. Причина в том, что модель создавалась для фирмы Zeta Services Inc из США. Данная организация специализируется на кредитном анализе, оценке акций и управлении рисками, а модель является ее коммерческой тайной.

Особенности:

  1. В исследованиях Альтман отмечал, что данный вариант формулы – самый надежный. Увеличение количества факторов не улучшает результаты. Равно как модели с меньшим их количеством не дают столь же высокую точность прогноза, как Z7;
  2. В модель введен показатель Х2 – стабильность получения прибыли в качестве оценки делового риска бизнеса. Значительный рост финансового результата в отчетном году по сравнению с предыдущим продемонстрирует уменьшение вероятности банкротства и наоборот;
  3. Фактор Х3 – надежный показатель для оценки долговой нагрузки через расчет соотношения прибыли до уплаты процентов и налогов, а также платежей по заемным средствам. Показатель Х3 в предыдущих моделях Альтмана не фигурировал;
  4. Х6 следует рассчитывать по рыночной стоимости акций, хотя в некоторых переводных источниках указывается балансовая оценка собственного капитала. Однако такая трактовка не соответствует подходу автора модели. Следует понимать, что эта особенность фактора ограничивает возможность применить формулу для организаций, чьи акции не котируются на бирже.

Модель Альтмана-Сабато для малых и средних предприятий

Год создания: 2007.

Формула:

Z5** = 4,28 + 0,18× X1 – 0,01 × X2 + 0,08 × X3 + 0,02 × X4 + 0,19 × X5.

Факторы:

Обозначение

Порядок расчета

Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)

Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы

(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ

Х2

Краткосрочные обязательства ÷ Собственный капитал

1500 ББ ÷ 1300 ББ

Х3

Нераспределенная прибыль ÷ Активы

1370 ББ ÷ 1600 ББ

Х4

Денежные средства ÷ Активы

1250 ББ ÷ 1600 ББ

Х5

Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Проценты к уплате

(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 2330 ОФР

Критерии для Z5**: в открытых источниках нет.

Особенности:

  1. Модель создана Альтманом совместно с Сабато;
  2. Есть еще один вариант формулы с использованием натуральных логарифмов;
  3. В формулу введены два новых показателя, которые никогда ранее не использовались в моделях Альтмана. Это параметры Х2 и Х4. Х2 – модифицированный вариант формулы финансового левериджа, из числителя которой исключены долгосрочные обязательства. Х4 отражает долю самой ликвидной части имущества компании – ее денежных средств – в общей величине активов;
  4. Модель создавалась для малых и средних предприятий (далее – МСП). В основе отнесения экономических субъектов к МСП — подход из Basel II Capital Accord (Базельское соглашение по капиталу). В соответствии с ним к МСП относятся фирмы с объемом продаж менее 65 млн долларов США.

Важно знать про оригинальную модель Альтмана

  1. Эдвард Альтман – американский экономист. В основе большинства его моделей – обобщение данных компаний из США. Это, несомненно, накладывает свой отпечаток. Ведь другая страна – другие подходы к ведению бухучета, а значит, иные способы оценки и признания активов, капитала, обязательств, доходов и расходов в финансовой отчетности.
  2. Первые модели Альтмана увидели свет еще в 1968 году. Очевидно, что за пятьдесят прошедших лет изменилось многое. Это подтверждает и сам автор в исследованиях. В 2016 году он назвал новые факторы, вносящие свои коррективы:
  3. Продолжающийся рост зависимости компаний от внешних заимствований и связанное с этим увеличение допустимого значения финансового левериджа. Основная причина – влияние рынков высокодоходных облигаций, усиление глобальной конкуренции, в том числе сокращающее доходы предприятий, увеличение ошибки второго рода в статистических выборках, на основе которых строятся формулы. Ошибки второго рода возникают, когда расчеты по модели не подтверждает близкое разорение компании, а она впоследствии банкротится и наоборот.
  4. Банкротство – не только экономическая, но еще и правовая категория. Признаки несостоятельных предприятий в России приведены в Законе «О несостоятельности (банкротстве)». Очевидно, что для США юридическая сторона данного вопроса – иная.
  5. Любая модель – это лишь некое обобщение, своего рода средняя температура по больнице. Значит, всегда будут отклонения. Организация с низким риском банкротства по формуле Альтмана может уйти в небытие. А та, что с высоким, – выкарабкаться и продолжить свое развитие.
  6. Многое зависит от качества исходных данных, по которым проводится расчет. Если он строится по искаженной финансовой отчетности, то нет смысла ожидать высокую надежность предсказания. Подобный пример приведен Альтманом в отношении компании Enron, обанкротившейся в 2001 году. Ее балансовые обязательства были занижены через техники фальсификации, поэтому точность прогноза оказалась незначительной.

Модель Альтмана – пример расчета

Обычно вычисления по приведенным выше формулам не составляют особого труда. Для них потребуются лишь баланс и отчет о финансовых результатах.

Покажем пример расчета для двух наиболее часто используемых пятифакторных моделей Альтмана. В первом случае воспользуемся данными компании, акции которой котируются на бирже, – ПАО «Ростелеком». Во втором – финансовой отчетностью ОАО «Синтез», акции которого не обращаются на фондовой бирже.

Пример 1. ПАО «Ростелеком»

Показатель

2018 год

1 Исходные данные, млн р.

1.1 Оборотные активы (1200 ББ)

82 758

1.2 Нераспределенная прибыль (1370 ББ)

109 858

1.3 Краткосрочные обязательства (1500 ББ)

143 827

1.4 Долгосрочные обязательства (1600 ББ)

211 407

1.5 Активы (1600 ББ)

602 685

1.6 Выручка (2110 ОФР)

305 939

1.7 Прибыль до налогообложения (2300 ОФР)

7 516

1.8 Проценты к уплате (2330 ОФР)

15 190

1.9 Количество обыкновенных акций в обращении по данным Устава компании (п. 5.1), млн шт.

2 574,91

1.10 Биржевая котировка обыкновенной акции по данным МосБиржи на 21.06.2019 г., р./шт.

80,28

2 Расчетные значения факторов

2.1 X1

-0,10

2.2 Х2

0,18

2.3 Х3

0,04

2.4 Х4

0,58

2.5 Х5

0,51

3 Величина Z5

1,11

Значение Z5 < 1,81, поэтому вероятность банкротства по модели Альтмана высока. Основные причины:

  1. nbsp; отрицательная величина чистого оборотного капитала;
  2. nbsp; низкое значение прибыли до вычета процентов к уплате и налогов по сравнению с активами;
  3. bsp; рыночная капитализация компании (206 714,17 млн р.), которая не превышает даже величину долгосрочных обязательств.

Пример 2. ОАО «Синтез»

Показатель

2018 год

1 Исходные данные, млн р.

1.1 Оборотные активы (1200 ББ)

6 981

1.2 Нераспределенная прибыль (1370 ББ)

4 954

1.3 Собственный капитал (1300 ББ)

5 473

1.4 Краткосрочные обязательства (1500 ББ)

2 919

1.5 Долгосрочные обязательства (1600 ББ)

1.6 Активы (1600 ББ)

8 465

1.7 Выручка (2110 ОФР)

8 560

1.8 Прибыль до налогообложения (2300 ОФР)

1 049

1.9 Проценты к уплате (2330 ОФР)

1 112

2 Расчетные значения факторов

2.1 X1

0,48

2.2 Х2

0,59

2.3 Х3

0,26

2.4 Х4

1,83

2.5 Х5

1,01

3 Величина Z5*

3,41

Значение Z5* > 2,9, поэтому вероятность банкротства для ОАО «Синтез» минимальна. На это влияет целый комплекс факторов:

  • чистый оборотный капитал в общей величине активов занимает 48%. Следовательно, почти каждый второй рубль в обороте сформирован за счет собственных источников или долгосрочных обязательств. Это говорит о низкой зависимости от внешних заимствований;
  • нераспределенная прибыль формирует более половины всего пассива, что показывает высочайший уровень финансовой устойчивости;
  • собственный капитал в 1,83 раза превосходит заемный.

Финансовый анализ:

  • Модель Альтмана Z-модель Альтмана строится с применением аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis). В общем случае формула получения значения скоринга выглядит как многочлен: Z = A1X1 +…
  • Пятифакторная модель Альтмана для компаний, акции которых… Пятифакторная модель Альтмана для компаний, чьи акции котируются на бирже, — самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году. Формула расчета пятифакторной…
  • Модифицированная пятифакторная модель Альтмана Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке Данная модель была опубликована в 1983 году (Altman E.I. Corporate Financial Distress. – New…
  • Прогноз ИГЭА риска банкротства (иркутская модель) Модель ИГЭА риска банкротства (иркутская модель) — одна из немногих отечественных моделей оценки вероятности наступления банкротства. R-модель разработана в Иркутской государственной экономической академии. Формула расчета модели…
  • Прогнозная модель платежеспособности Спрингейта Прогнозная модель платежеспособности Спрингейта. Гордоном Л. В. Спрингейтом (Gordon LV Springate) в 1978 года, на основании модели Альтмана и пошагового дискриминантного анализа была разработана модель…
  • Модель Альтмана для непроизводственных компаний Z-модель Альтмана для непроизводственных компаний В 1993 году Альтман продолжая исследования, пересмотрел модель для непроизводственных компаний. (Altman, E., Corporate financial distress and bankruptcy. (3rd ed.).…
  • Двухфакторная модель Альтмана Двухфакторная модель Альтмана — простая и наглядная методика прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой рассчитывают влияние только двух показателей: коэффициент текущей ликвидности удельный вес заёмных…
  • Прогнозирование вероятности банкротства по модели Таффлера,… Прогнозирование вероятности банкротства на основе модели Таффлера, Тишоу В 1977 г. британские ученые Р. Таффлер и Г. Тишоу апробировали подход Альтмана на основе данных 80…
  • Прогнозирование банкротства по модели Лиса Модель Лиса была разработана Р. Лисом (Lis R.) в 1972 году для предприятий Великобритании Формула показателя Лиса: Z = 0,063Х1 + 0,092Х2 + 0,057Х3 + 0,0014Х4 где…
  • Модель Конана и Голдера оценки платежеспособности Французские экономисты Ж. Конан и М. Голдер, используя метод Альтмана, построили свою модель. Формула Конана-Голдера: Z = -0,16Х1 — 0,22Х2 + 0,87Х3 + 0,10Х4 — 0,24Х5…

Модель Альтмана. Виды. Формула расчета

Рассмотрим основные разновидности модели Альтмана созданные с 1968 по 2007 год.

Z= -0.3877 — 1.073*X1 + 0.0579*X2

X1 – Коэффициент текущей ликвидности,
Х2 – Коэффициент капитализации .

Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
= стр.1200/ (стр.1510+стр.1520)

Коэффициент капитализации =(Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал
= (стр.1400+стр.1500)/ стр.1300

Коэффициент капитализации иногда в отечественной литературе называет коэффициентом самофинансирования или отношению заемных средств к активу.

Оценка по пятифакторной модели Альтмана

Z<0 — вероятность банкротства меньше 50% и уменьшается по мере уменьшения значения Z,
Z>0 – вероятность банкротства больше 50% и увеличивается по мере увеличения значения Z,
Z=0 – вероятность банкротства равна 50%.

В 1968 году профессор Эдвард Альтман предлагает свою, ставшую классической, пятифакторную модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z= 1.2*X1 + 1.4*X2 + 3.3*X3 + 0.6*X4 + X5

Коэффициент Формула расчета Расчет по РСБУ Расчет по МСФО
X1 Х1 = Оборотный капитал/Активы (стр.1200-стр.1500)/ стр.1600 (Working Capital) / Total Assets
Х2 Х2= Нераспределенная прибыль/Активы стр.2400/ стр.1600 Retained Earnings / Total Assets
Х3 Х3 = Операционная прибыль/Активы стр.2300/ стр.1600 EBIT / Total Assets
Х4 Х4 = Рыночная стоимость акций/ Обязательства рыночная стоимость акций/ (стр.1400+стр.1500) Market value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Х5 Х5 = Выручка/Активы стр.2110 /стр.1600 Sales/Total Assets

Примечание:

Нераспределенная прибыл в формуле = Чистая прибыль,
Операционная прибыль в формуле = Прибыль до налогообложения =EBIT
Рыночная стоимость акций = рыночная стоимость акционерного капитала компании =Рыночная капитализация = MVE
Источник расчета модели Альтмана по МСФО – презентация самого Э. Альтмана.

Если Z>2,9 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,8<Z<2,9 – зона неопределенности («серая» зона).

Если Z<1,8 – зона финансового риска («красная» зона).

Точность прогноза по модели Альтмана на выборках различных лет представлена на картинке ниже. Вне скобок стоит точность классификации банкротов, а в скобках указана точность модели Альтмана в оценке финансово устойчивых предприятия.

Оценка точности модели Альтмана за разные периоды

Тестовый период 1969-1975: проверка модели на 86 предприятиях дала точность по прогнозированию банкротства – 82%, прогнозированию финансовой состоятельности – 75%.
Тестовый период 1997-1999, как самый близкий к настоящему времени: проверка модели на 120 предприятиях банкротах и 120 предприятиях небанкротов дала точность 94% в прогнозировании банкротства и 84% в прогнозировании финансовой устойчивости предприятия.

Модель Альтмана для частных компаний

В 1983 году Альтман предложил модель для частных компаний, не размещающих свои акции на фондовом рынке. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z* = 0.717*X1 + 0.847*X2 + 3.107*X3 + 0.420*X4 + 0.998*X5

Коэффициент Формула расчета Расчет по РСБУ Расчет по МСФО
X1 Х1 = Оборотный капитал/Активы (стр.1200-стр.1500)/ стр.1600 (Working Capital) / Total Assets
Х2 Х2= Нераспределенная прибыль/Активы стр.2400/ стр.1600 Retained Earnings / Total Assets
Х3 Х3 = Операционная прибыль/Активы стр.2300/ стр.1600 EBIT / Total Assets
Х4 Х4 = Собственный капитал/ Обязательства стр.1300/ (стр.1400+стр.1500) Value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Х5 Х5 = Выручка/Активы стр.2110 /стр.1600 Sales/Total Assets

Примечание:

Четвертый коэффициент Х4 отличается коэффициента предыдущей пятифакторной модели Альтмана. В формуле за место рыночной стоимости акций берется значение собственного капитала. Точность пятифакторной модифицированной модели Альтмана – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год до его наступления.

Оценка по пятифакторной модифицированной модели Альтмана

Если Z*>2,9 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,23<Z*<2,9 – зона неопределенности («серая» зона).

Если Z*<1,23 – зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана для непроизводственных предприятий

В 1993 году Альтмана предложил модель для непроизводственных предприятий. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z** = 6.56*X1 + 3.26*X2 + 6.72*X3 + 1.05*X4

Коэффициент Формула расчета Расчет по РСБУ Расчет по МСФО
X1 Х1 = Оборотный капитал/Активы (стр.1200-стр.1500)/ стр.1600 (Working Capital) / Total Assets
Х2 Х2= Нераспределенная прибыль/Активы стр.2400/ стр.1600 Retained Earnings / Total Assets
Х3 Х3 = Операционная прибыль/Активы стр.2300/ стр.1600 EBIT / Total Assets
Х4 Х4 = Собственный капитал/ Обязательства стр.1300/ (стр.1400+стр.1500) Value of Equity/ Book value of Total Liabilities

Точность модели Альтмана для непроизводственных предприятий – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год.

Корректировка для модели для развивающих рынков и России

Для развивающихся рынков Альтман добавляет к формуле константу +3.25.Формула получается следующая:

Z** = 3.25+6.56*X1 + 3.26*X2 + 6.72*X3 + 1.05*X4

Данная формула подходит для развивающихся стран, куда можно отнести и российскую экономику.

Оценка по четырехфакторной модели Альтмана

Если Z**>2,6 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,1<Z**<2,6 – зона неопределенности («серая» зона).

Если Z**<1,1 – зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана-Сабато оценки риска банкротства (logit-модель)

Альтман совместно с Габриэлем Сабато в 2007 году предложил модель на основе инструментария логистической регрессии (logit-модель). Формула расчета выглядит следующим образом:

P=1/(1+e—y)

Y = 4.28 + 0.18*X1 — 0.01*X2 + 0.08*X3 + 0.02*X4 + 0.19*X5

Х1 – прибыль до вычета налогов и процентов/Активы
Х2 – краткосрочные обязательства/Капитал
Х3 – чистая прибыль/Активы
Х4 – денежные средства/Активы
Х5 – прибыль до вычета налогов и процентов/проценты к уплате

В результате расчета получится значение от 0 до 1 (вероятность банкротства). К примеру, значение 0,4 будет говорить о 40% вероятности банкротства, а значение 0,9 о 90% вероятности. По сути, если P>0,5, то предприятие можно отнести к классу банкротов, а если P<0,5, то финансово стабильным. Как вы заметили в этой модели нет «серой зоны» неопределенности.

Модель Альтмана и кредитный рейтинг

Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг дается рейтинговым агентством, когда оценку по модели Альтмана можно сделать самому предприятию, что очень удобно. Значение Z-score напрямую коррелируется со значением рейтинга от международных рейтинговых агентств.

Связь значения Z—score в модели Альтмана с рейтингом от Moody’s

Интересна иллюстрация сравнения значения интегрального показателя по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s. Можно найти прямую зависимость, что чем выше значение Z-score, тем выше кредитный рейтинг. К примеру, у компании Microsoft Z-score по модели Альтмана равен 5,93 и у нее самый высший рейтинг Ааа.

Связь оценки по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s

Еще один пример, из отчета Альтмана, в котором видно соотношение рейтинга S&P и значения Z-score по модели Альтмана. Так, он взял 11 компаний с рейтингом ААА и нашел, что среднее значение Z для них – 5,02, а стандартное отклонение 1,5. Это значит, что если компания имеет значение Z-score от 3,52 до 6,52, то у нее рейтинг по шкале S&P – ААА. Аналогично он сделал и для остальных рейтинговых оценок.

Связь оценки по модели Альтмана и кредитного рейтинга S&P

Модель Альтмана. Пример расчета

Пример динамического анализа предприятия банкрота предприятия «Circle K Stories» по модели Альтмана.

На рисунке виден расчет модели Альтмана для техасской компании Circle K Stories с 1979 года по 1992. В мае 1990 года компания была признана банкротом. В момент банкротства предприятие по оценке находилось в «серой зоне» (1,8<Z<2,9). То есть предприятие в серой зоне может стать банкротом, как это было с Circle K Stories, так и не стать им, если предпримет действия по улучшению финансового состояния.

Оценка Circle K по модели Альтмана до банкротства

Еще один пример с голландско-британской компанией DAF, которая занимается производством грузовиков. Она стала банкротом в 1993 году.

Оценка DAF по модели Альтмана до банкротства

На рисунке показано изменение значения Z-score по годам с 1987 по 1991 год. Начиная с 1989 года идет снижение данного показателя с 1,53 до 0,8. Можно сделать выводы, что платежеспособность компании снижается, что и привело к ее банкротству в 1993 году.

Резюме

Итак, мы разобрали модель Альтмана и все ее основные вариации: двухфакторную, пятифакторную, модифицированную пятифакторную, четырехфакторную и пятифакторную logit-модель. Применять модель Альтмана для российских предприятий нужно с осторожностью, так как Альтман строил свою модель на статистической выборке американских предприятий. В Америке другой стандарт бухгалтерской отчетности (GAAP), поэтому коэффициенты получаются несколько различными. Тем не менее, ее можно использовать в качестве рекомендательной модели, так как она универсальна и включает в себя основные финансовые коэффициенты.

Жданов Василий Юрьевич, к.э.н.

Z-модель Альтмана

Z-модель Альтмана (англ. Z score model) — математическая формула, измеряющяя степень риска банкротства каждой отдельной компании, разработанная американским экономистом Эдвардом Альтманом в 1968 году.

Общий экономический смысл модели представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. При разработке собственной модели Альтман изучил финансовое положение 66 предприятий, половина из которых обанкротилась, а другая половина продолжала успешно работать. На сегодняшний день в экономический литературе упоминается четыре модели Альтмана, рассмотрим формулы их расчета.

I. Двухфакторная модель Альтмана — это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой необходимо рассчитать влияние только двух показателей это: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах. Формула модели Альтмана принимает вид:

Z = – 0,3877 – 1,0736 × Ктл + 0,579 × (ЗК/П)

где Ктл — коэффициент текущей ликвидности;
ЗК — заемный капитал;
П — пассивы.

При значении Z > 0 ситуация в анализируемой компании критична, вероятность наступления банкротства высока.

В России применение двухфакторной модели Альтмана было исследовано М. А. Федотовой, которая считает, что для повышения точности прогноза необходимо добавить к ней третий показатель — рентабельность активов. Но практической ценности модифицированная формула по М. А. Федотовой не имеет, так как в России отсутствует какая либо значимая статистика по организациям-банкротам и весовой фактор, предложенный М. А. Федотовой, не был определен.

II. Пятифакторная модель Альтмана для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. Самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году. Формула расчета пятифакторной модели Альтмана имеет вид:

Z = 1,2 × Х1 + 1,4 × Х2 + 3,3 × Х3 + 0,6 × Х4 + Х5

где X1 — оборотный капитал к сумме активов предприятия. Показатель оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам.
X2 — не распределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании.
X3 — прибыль до налогообложения к общей стоимости активов. Показатель отражает эффективность операционной деятельности компании.
X4 — рыночная стоимость собственного капитала/бухгалтерская (балансовая) стоимость всех обязательств.
Х5 — объем продаж к общей величине активов предприятия характеризует рентабельность активов предприятия.

В результате подсчета Z — показателя для конкретного предприятия делается заключение:

  • Если Z < 1,81 — вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
  • Если Z = 1,81-2,77 — средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;
  • Если Z = 2,77-2,99 — вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;
  • Если Z > 2,99 — ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течении ближайших двух лет крайне мал.

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года — 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.

III. Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке. Данная модель была опубликована в 1983 году, модифицированный вариант пятифакторной модели имеет вид:

Z = 0,717 × Х1 + 0,847 × Х2 + 3,107 × Х3 + 0,42 × Х4 + 0,995 × Х5

где Х4 — балансовая стоимость собственного капитала/заемный капитал.

Если Z < 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Z в диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Z более 2,9 присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.

IV. Семифакторная модель была разработана Эдвардом Альтманом в 1977 году и позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70%. Однако, к сожалению, из-за сложности вычислений практического распространения не получила.

Коэффициент Альтмана или индекс кредитоспособности

Числовой множитель, созданный экономистом Эдвардом Альтманом, основан на аппарате MDA (Multiple-discriminant analysis, что в переводе означает «мультипликативный дискриминантный анализ»). Он создан для разделения субъектов на две группы: тех юридических лиц, которые впоследствии способны стать банкротами, и не банкротов.

Этот коэффициент, также называемый индексом кредитоспособности, – функция, показывающая результаты работы фирмы за какой-то срок, а также её финансовую составляющую в целом.

Индекс рассчитывается следующим образом:

Z = 3,3*К1+1,0*К2+0,6*К3+1,4*К4+1,2*К5

Примите к сведению, что К1-5, до того как вставить их в формулу, тоже необходимо посчитать. Сделать это можно с помощью таких компонентов экономической среды фирмы, как:

  • К1 = Выручка до уплаты процентов и налогов / Активы;
  • К2 = Оборот и объём продаж / Активы;
  • К3 = Свои инвестиции, физический и финансовый капитал / Привлечённые средства;
  • К4 = Выручка после повторного вложения капитала / Активы;
  • К5 = Средства из своих источников / Активы.

В ходе своих исследований Альтман, используя выборку, выяснил, что критическая величина индекса кредитоспособности равна 2,675. Из этого следует, что, для того чтобы оценить несколько организаций и прогнозировать вероятность банкротства какой-либо из них в диапазоне 2-3 лет, нужно сравнить вычисленное значение Z с этим числом.

Финансовое положение организации считается стабильным при Z>2,675. И наоборот, несостоятельность более чем вероятна при Z<2,675.

Наиболее точное вычисление числового множителя может быть лишь для юридических лиц, чья биржевая стоимость ценных бумаг довольно высокая. В настоящий момент специалисты отмечают, что котировка важна для экономики всего мира, однако пока не особо используется.

Эта формула позволяет провести экспресс-анализ угрозы банкротства, так как чем меньше факторов берется в расчет, тем проще оказываются вычисления.

В нашем случае понадобятся следующие показатели фирмы:

  • КТЛ, или коэффициент текущей ликвидности (он характеризует способность компании погашать обязательства за счет оборотных средств. Считается, что чем этот коэффициент больше, тем лучше платежеспособность предприятия).
  • ДЗК, доля заемного капитала в пассиве (представляет собой денежные средства, привлекаемые предприятие для своего финансирования).

Модель Альтмана (формула представлена ниже) в этом случае подразумевает следующие математические действия:

Y = -0,3877 x КТЛ + 0,579 x ДЗК/сумма пассивов

Если результат принял значение больше нуля, то результат неутешителен. Скорее всего, фирма скоро обанкротится.

О точности прогноза по этой модели банкротства Альтмана рассуждает в своих исследованиях М. А. Федотова. По ее словам, эта формула становится более точной, если в нее списать еще один показатель, который характеризует рентабельность активов. Однако сделать формулу идеальной так и не удалось. Чтобы вывести точный коэффициент для нее, необходимы статистические данные по банкротству предприятий.

Эта модель была трудом всей жизни ученого: она была создана для таких компаний, которые в своей деятельности используют акции. В настоящий момент эта формула является наиболее используемой среди многих экономистов. Она имеет несколько для компаний, котирующихся на фондовом рынке и не представленных там.

Формула для акционерных обществ открытого типа:

Y = 1,2*G1 + 1,4*G2 + 3,3*G3 + 0,6*G4 + G5

Следующая модель рассчитана для фирм, чьих акций нет на фондовом рынке и была несколько модернизирована.

Y = 0,717 * G1 + 0,847 * G2 + 3,107 * G3 + 0,42 * G4 + 0,995 * G5

Теперь рассмотрим, какие показатели фирмы учитываются в данных формулах.

  • G1 представляет собой соотношение оборотных средств (капитал, который инвестируется в текущую деятельность после каждого цикла) и всех активов предприятия.
  • G2 – нераспределенная прибыль, деленная на все активы фирмы.
  • G3 – прибыль вашего предприятия до уплаты налогов, также поделенная на предыдущий знаменатель.
  • G4 является соотношением. В числителе в обеих формулах находится стоимость собственных капиталов. Для первой знаменатель это сумма обязательств, для второй – заемный капитал.
  • G5 характеризует такой показатель, как рентабельность активов.

Такая модель прогнозирования вероятности банкротства может предсказать закрытие фирмы на более чем 90% через год и на 80% через пару лет.

Если Y < 1,23, то предприятие признается банкротом. При значении Y в диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Y более 2,9 присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.

Хоть эта модель и является наиболее правильной, однако на практике она применяется достаточно редко. Альтман опубликовал ее еще в 1970-х. Характерной особенностью этой модели является то, что для нее используются показатели, которые обычные люди не смогут узнать без специального доступа. Точность такого прогноза, который предполагается ученым сроком на 5 лет, составляет около 70%.

Кредитный рейтинг

Модель Альтмана и кредитный рейтинг (Z-score) взаимосвязаны. Это определение кредитоспособности предоставляется рейтинговым агентством в обстоятельствах, когда можно оценить саму компанию по образцу Альтмана. Помните, показания кредитного рейтинга зависят от показаний, предоставленных интернациональным рейтинговым агентством.

Зависимость Z-счета Альтмана от рейтинга агентства «Moody’s»

Внимательно изучите предложенный ниже рисунок. Согласно предоставленным в нём данным, кредитный рейтинг повышается по экспоненте, когда растёт показатель Z-score.

Так, например, у организации «CBS» Z-score составляет 1,05, и у неё самый низкий рейтинг – Baa3. А у «Microsoft» это значение 5,93 и самый большой рейтинг – Aaa.

Рассмотрите следующий рисунок «Связь оценки по модели Альтмана и кредитного рейтинга S&P».

В одной из строк приведены данные статистики Эдварда Альтмана по анализу 46 предприятий, у которых рейтинг AA. В ходе исследований Альтман выяснил, что для таких предприятий значение Z-score в среднем составляет 4,30, а стандартное отклонение – 1,81. То есть, при условии, что Z-score предприятия равно числу от 2,49 до 6,11, его рейтинг по «S&P» – AA.

Пример расчёта по балансу

Как уже стало понятно, модель Эдварда Альтмана может претерпевать некоторые изменения, а именно – в формуле не всегда бывает одинаковое количество показателей X. Рассмотрим вероятность несостоятельности на примерах.

Модель прогнозирования банкротства по пятифакторной модели Альтмана

Рассмотрим применение этой модели на оценке финансового состояния ООО «Газпром» (филиал в Курске). Исходные данные, использованные в дальнейших расчётах выдуманы и носят демонстрационный характер.

Для начала подставим необходимые числа, чтобы вычислить показатели X1-5:

X1= (290-690)/300 = (1,079,810-870,204)/1,465,330 = 0,143;

Х2= 470/300 = 291,970/1,465,330 = 0,199;

Х3= 010/300 = 7,514,632/1,465,330 = 5,128;

Х4= 410/300 = 772/1,465,330 = 0,0005;

Х5= 190/ 300 = 385,520 / 1,465,330 = 0,2636.

Полученные числа вставим в основную функцию:

Z = 1,2*0,143+1,4*0,199+3,3*5,128+0,6*0,005+0,263 = 17,635

Результаты изучения экономической обстановки ООО «Газпром» (филиал в Курске) показывают, что Z=17, то есть гораздо больше условных 3. Из этого следует, что вероятность банкротства этого предприятия очень маленькая.

Пример расчета по двухфакторной модели Альтмана прогнозирования банкротства

Рассмотрим возможность несостоятельности ОАО «Нижегородская топливно-энергетическая компания» по данной модели. Сведения, использованные в дальнейших расчётах либо выдуманы, либо устарели. В любом случае, они носят демонстрационный характер.

Для начала найдем коэффициенты:

  • Х1 = 1,15;
  • Х2 = 0,24.

Подставим их в функцию:

Z = -0,3877 — 1,0736*1,15 + 0,579*0,24 = -1,5

Поскольку Z=-1,5 (меньше 0), то возможность банкротства предприятия очень низкая.

Достоверность прогноза

Ученый, базируясь на ряде исследований американский организаций, заявил, что точность его модели зависит в первую очередь от показателей и коэффициентов, на которые те умножаются.

На следующем рисунке изображена оценка достоверности формулы за указанные сроки. В скобках написаны проценты, указывающие достоверность модели Альтмана, а вне их – точность классификации банкротов.

Так, проверка модели на 110 компаниях за 1976-1995 годы дала точность по прогнозированию банкротов – 85% и 78% в прогнозировании финансовой состоятельности компании. Оценке прогнозной достоверности модели Альтмана на один или два года сопутствуют:

  1. Достоверность определения организаций, обанкротившихся в ближайшем будущем (важнейший пункт, поскольку ошибка в нём может причинить ущерб).
  2. Достоверность определения организаций, избежавших банкротства.

Тот факт, что балансовое состояние предприятия нельзя счесть удовлетворительным, не даёт повода признать его неплатежеспособным. Однако подобная ситуация должна заставить лучше следить за счётом компании и усилить контроль за ним.

Вот какие действия следует предпринять для предотвращения несостоятельности:

  1. Уменьшение действующей дебиторской задолженности и времени её закрытия.
  2. Уменьшение неуплаченной вовремя задолженности.
  3. Максимизация выгоды из запасов.
  4. Освобождение от лишних, неиспользуемых активов.
  5. Сохранение равновесия между задолженностями (дебиторской и кредиторской).
  6. Эксплуатация долгоиграющих источников капитала для финансирования вкладов.

Любой финансовый инструмент нужно использовать, руководствуясь не только показателями, но еще и условиями, в которых живет и выживает предприятие. Вероятность банкротства по модели Альтмана рассчитывалась для компаний, развивающихся в условиях развитой экономической системы. Соответственно может возникнуть вопрос: на сколько правомерно ли использовать эту модель для российских фирм.

Эта формула может быть использована любой фирмой, так как диагностика банкротства (модель Альтмана) отличается своей универсальностью. Однако есть и недостаток такого широкого использования. Так как коэффициент Альтмана рассчитывался исходя из данных определенных фирм, то иногда данные по банкротству не совпадают с прогнозом. Известны случаи, когда выживали на рынке именно те компании, имевшие большой риск обанкротиться. Поэтому всегда имейте в виду, что результаты по формуле Альтмана не стоит считать окончательными.

Вам также может понравиться

Об авторе admin

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *